“固收+”的24章经（这篇写出到我难忍） 原创北落de师门 来源：韭圈儿 在股市如火如荼之际，我们再行来说说固收+产品。之前我早已写出过好多篇涉及内容，今天我们新的辨别一遍，用2万字来把他们完全说道浮。
有多完全呢，这篇完全可以问你关于固收+策略的任何问题（说道完全是害怕我自己自豪）。 当然，读者里大神云集，明确哪些产品卖一起巴适，也青睐大家facebook引荐。 初识 01 什么是“固收+”产品 狭义的“固收+”策略指以意味著收益为投资目标，在配备优质债券提供基础收益的基础上，找寻多种策略中确定性较强的机会，在分担较小波动的前提下，提升产品的整体收益。 广义的“固收+”策略泛指以意味著收益为投资目标，在分担较小波动的前提下，提供更为务实收益的投资策略。
例如分析对冲策略、CTA套利策略等，虽然不以债券资产为基础，但从风险收益特征上与狭义的“固收+”有相似之处，故而也可以拿着“固收+”的帽子。 02 投资目标是什么 “固收+”策略的产品应当以意味著收益为投资目标，而非比较收益名列。它们的任务是为投资者赚更为确定性的收益，在实地考察的时候更加应当注目年度、季度甚至月度收益否为于是以，收益为正的周期频率否充足低，长年而言否打破了同期存款和理财产品等。
必须留意的是，虽然很多基金公司内部早已对该类产品展开了意味著收益考核，但是在互联网的各种基金排行榜上，此类产品并没一席之地，所以投资者应当防止通过排行榜来辨别此类产品的好坏。 另外有一些股债混合产品，虽然股票占比不低，但他们的投资目标仍是比较收益名列，和“固收+”的内涵并不几乎与众不同，当然，如果不严格要求，也可以归为此类。 03 风险收益特征如何 传统相同收益产品分成两类，一是传统“刚性兑付”的理财产品，以预期收益率和投资期限为核心因素，届满基本“保本保息”，持有人过程中投资者体验将近波动。
二是以纯债为主要投资标的的净值型理财产品或纯债基金，它们为净值化产品，收益早已开始有波动，届满（或者无期限开放式）收益有一定浮动空间。 与上面两类产品比起，“固收+”产品由于重新加入了一定比例的风险资产如股票、可转债等，其波动性可能会额低，虽然届满（或者无期限开放式）于是以收益的概率较小，但也有亏损的可能性。“提供务实的于是以收益”是目标，而非确保。
不过，“固收+”策略一般来说也不会对运作过程中的风险展开管理，比如对波动亲率、仅次于后撤等指标展开掌控，提升投资者的持有人体验。从这一点上来讲，其波动性比权益类或普通混合类产品要小的多。 既然分担了更加多的波动，“固收+”产品的预期收益水平也相比而言更高。业内广泛把战胜同期理财产品作为其及格线。
从经验上看，“固收+”策略产品战胜同期财经的概率不会随着持有期的缩短而逐步减少，收益也不会更加客观。右图是对其收益率的一个展示解释，仅供参考。
另外，由于权益类资产波动性较小，如果变长周期看，“固收+”产品的总计收益不一定高于权益资产。特别是在就是指投资者构建收益来看，由于“固收+”产品波动性较低，投资者持有人体验较好，会追涨杀跌，长年持有人反而有可能提供更佳的收益。
04 投资范围包括什么 “固收+”策略产品为了在债券资产的基础上提供更好的收益，一般来说不会划入多种投资策略。换一种众说纷纭，只要是需要在合规范围内为人组减少收益的投资策略，投资团队都会划入考虑到范围，比如股票投资、股指期货、国债期货、可转债、打新（股票和可转债）、ABS、以定减、分析、套利等投资机会。这也拒绝“固收+”投资团队必须对各类资产的投资机会皆有所注目，并借此投票决定擅长于的领域展开投资。
一方面基于产品合约的拒绝，一方面基于投资团队的特点，为产品制订适合的投资策略。（先前有详尽理解） 背景 05 符合哪些投资者的市场需求 目前国内资管产品总规模超强百万亿，但是其中归属于高风险权益属性的产品类型占到较为小，比如权益类公募基金只有3万亿左右。由于中国投资者成熟度较低，且股市波动较小牛较短熊长，务实投资依然是最长年、最平稳、最大化的投资市场需求，无论是银行、保险还是信托等机构，其大部分资管产品都是针对这一市场需求。
然而由于监管环境的有所不同，银行、保险和信托等机构的产品可以取得长年、平稳低于固收类公募基金的收益率，所以长久以来，浮动收益的债券型基金，其生存空间并不大。同时波动较小的权益类基金，又无法符合这一类市场仅次于的投资市场需求。所以对于公募基金而言，如何利用自身的投资专业性，特别是在是利用《资管新规》后新的监管环境，打造出一类可以接续此类市场需求的产品，是急需推崇的问题。 06 为何《资管新规》带给大发展 以银行理财产品为事例，其用来保持平稳低收益的三大法宝还包括： 一是卖余成本法，这意味著产品每天都可以计提收益，没波动风险； 二是资金池模式，当某个产品经常出现亏损，可以用新的放产品的方式将之前必须缴纳的本息补足。
本质上谈，这是一种“庞氏骗局”； 三是非标投资，理财产品原本可在银监会8号文内投资非标并期限错配，由于非标资产收益低于标准化资产如债券等，所以可以整体提高财经的收益率。 2018年《资管新规》施行后，拒绝2020年底前所有资管产品根据新规排查，明确拒绝必要暴击了理财产品运作的三大法宝。一是仍然容许摊余成本法，必需改回市价法（又称作净值法），这样一来理财产品也有可能像基金一样产生波动；二是超越资金池模式，所有产品必需独立国家建账，不出容许借新还原有，拆东墙补西墙；三是非标投资仍然容许期限错配，这不会整体减少理财产品的收益率，从而超过减少社会整体融资成本的目的。 虽然目前《资管新规》对于2020年底前已完成排查的拒绝有所宽限，但仅针对存量有问题的产品。
追加理财产品必需按照新规来运作，从大趋势上来讲，获取平稳低收益的理财产品供给不会越来越少。 07 为何固收投资必须做到乘法 在全球经济上升的大背景下，各国央行争相抽，胜利率资产数量更加多，美国长年国债收益率也屡屡创意较低。
中国的货币政策也处在更为严格的阶段，长年来看，利率上行在所难免。在这种环境下，如何找寻低收益资产沦为放在所有务实投资者面前的问题。 在过去几年，随着收益率上行，债券市场处在小牛市中，债券基金收益率十分相当可观，6-8%的年化收益十分少见。但是随着利率中枢回到比较低位，显债产品想取得务实低收益，可玩性将更加大。
在经济上升阶段，民营企业和地方平台暴雷大大，沉降信用也并非安全性的策略。在此背景下，基金经理就必须思维，如何挖出更加多新的收益来源。 08 为何直到近两年才受到市场青睐 在早期没“固收+”概念时，一些基金公司早已开始实践中此类产品的布局，例如部分二级债基、混合基金中的打新基金、分析对冲基金等，皆有“固收+”策略的思想在其中。
但是由于长年被银行、保险和信托的务实收益产品所碾压，该类产品的市场青睐度不低，主要客户是以机构投资者居多。但是经过几年的发展，特别是在是2015年之后的4-5年，该类产品中有非常的比例跑出了杰出而务实的业绩， 6-8%年化收益的产品比比皆是，特别是在是在2018年等股市波动阶段，也展现了较好的抗风险能力。所以从目前时点看（2019-2020年牛市后），该类产品对普通投资者的吸引力大大强化。 与此同时，随着这几年金融市场的发展，多策略的投资边界也在扩展，例如可转债市场配套、国债期货、股指期货、期权等衍生品工具非常丰富、公募基金融资融券的渐渐对外开放、以定减市场的放松等等。
这为变薄收益获取了更加多的可能性。 09 监管部门态度如何 “基金赚，基民不赚”早已沦为行业公敌，如何提升投资者现实报酬，是监管部门仍然困惑的问题。
最核心的问题是如何提高投资者持有人体验，变长投资期限，从而平稳提升回报率。同时，这也可以为资本市场带给更加平稳的资金流向。这两者都是监管部门十分反对的。
所以近年来无论是FOF的发售，还是基金投顾的全面推行，都是朝着这个方向在前进。“固收+”策略产品的发展也可以协助解决问题这些问题，某种程度受到监管部门的大力支持。 产品 10 从哪些产品中找寻“固收+” （1）纯债基金（可投转债、但比例有容许） 纯债基金的投资范围以债券居多，不能投资股票，但是在债券资产中，可转债归属于较高风险类型的资产，所以纯债基金也分成可投转债和不能投转债两类，可投转债的纯债基金，可以运用“固收+可转债”策略。 显债产品合约的投资范围中会对否投资可转债有具体誓约，但一般会誓约可转债明确下限比例。
有些纯债基金，不会大比例投资可转债，从而转变产品的风险属性。我们一般指出“固收+”类的纯债基金，其可转债投资比例不应多达40%。 对于该类产品的筛选，主要来自于对基金经理投资策略的研究和净值走势的分析，无法仅有从产品类型中加以区别。
（2）混合债券一级基金 一级债基金是一种较为古老的产品类型，是指可以参予股票打新的债券基金，这类基金的投资范围中一般来说还包括可转债、从一级市场申购的股票（但是不容许从二级市场售予股票）。但是由于打新制度的演进，新股申购必须再行有股票市值，同时无法是债券型基金，所以一级债的“一级”早已名存实亡。
所以一级债基和可投转债的纯债基金早已区别并不大，也可以运用“固收+可转债”策略。 必须留意的是，由于一级债基对于可转债的投资没容许，如果基金经理较小比例投资可转债（如40%以上仓位），则有可能转变产品的风险收益属性，也必须根据实际研究情况融合基金报表走势等展开辨别。 （3）混合债券二级基金 二级债基的投资范围一般来说还包括普通债券、可转债以及不多达20%的股票仓位，但是无法参予打新。所以二级债基可以运用“固收+可转债+股票”策略。
必须留意的是，由于二级债基对于可转债的投资没容许，如果基金经理在早已有相似20%股票仓位的情况下，较小比例投资可转债（如20%以上仓位），则有可能转变产品的风险收益属性，也必须根据实际研究情况融合基金报表走势等展开辨别。 （4）稍债混合基金 混合基金中还包括稍股混合、均衡混合、稍债混合和灵活性配备混合。其中稍债混合基金一般拒绝权益仓位为0~30%/40%。
由于混合型基金和股票型基金（还包括指数基金）可以参与打新，以及股指期货、国债期货等衍生品，所以稍债混合基金可以运用“固收+可转债+股票+打新+衍生品”的策略。 （5）灵活性配备型基金中的偏债策略 早期的灵活性配备基金权益仓位可在0-95%之间灵活性调整，近两年审核的灵活性配备基金必须根据一定的估值方法展开仓位逆向操作者（合约中有誓约）。
所以从仓位拒绝看，早期的灵活性配备型基金更为合适“固收+”策略，但是必须和基金经理深度交流，该产品定位否为稍债型的，否不会长年平稳继续执行该策略。 （6）FOF产品 FOF基金在证监会标准中是分开分类，但是在Wind分类中归属于混合型基金，所以此处分开当作介绍。
FOF分成普通FOF和养老FOF，其中普通FOF又可以分成稍债型、均衡型和偏股型，养老FOF又可以分成目标风险型和目标日期型，而目标风险型又可以根据风险的大小分成稍债、均衡和偏股类型（合约中对波动亲率不会有誓约）。上述类型中合适用来做到“固收+”策略的产品主要有稍债型的普通FOF和稍债型的目标风险FOF。
值得注意的是，FOF拒绝不高于80%的资产投资于基金，还要20%的空间可以必要投资于股票、债券（不含可转债）等资产，所以FOF也是可以参与打新的。 （7）基金投顾人组中的偏债策略 还有一种最更容易被忽视的产品形态就是基金人组。
它也可以根据人组的风险收益水平区分成有所不同的类型，其中稍债类的推卸务实投资者，稍股类的推卸保守投资者，甚至可以之后细分出有几十个特征有所不同的人组出来。 如何找寻其中的“固收+”人组呢，很非常简单，你只必须仔细观察人组的业绩较为基准，只要股债用料在1/9，2/8或者3/7的，都可以归为此类，投资者根据自己的偏爱挑选出就可以了。 它的策略可以总结为“固收基金+股票基金”，至于什么打新的啊、衍生品啊都在底层基金的收益中包括了。 （8）分析对冲产品 分析对冲产品远比严苛意义上的“固收+”产品，但是从执着的目标来说，也可以归属于泛固收+策略。
分析对冲策略基本差异并不大，即通过分析手段选股择时，在通过股指期货等对冲工具做空来对冲市场风险，从而取得独立国家于市场行情低的，平稳的收益。 对于公募的分析对冲基金，一般权益类空头头寸的价值占到本基金权益类多头头寸的价值的比例范围在 80%—120%之间。
其中：权益类空头头寸的价值是指融券售出的股票市值、售出股指期货的合约价值及售出其他权益类派生工具的合约价值的合计值；权益类多头头寸的价值是指购入持有人的股票市值、购入股指期货的合约价值及购入其他权益类派生工具的合约价值的合计值。目前阶段，公募基金多以股指期货为主要对冲手段。
11 产品运作模式有何创意 少见的运作模式有三类： 普通开放式产品：最少见的产品形式，它的益处是投资者可以每天申购归还，流动性十分好，当投资者有闲钱时之后可以投放。但问题是由于产品运作过程不会产生波动，投资者有可能受到情绪影响而作出非理性齐赎回不道德，从而影响实际收益。换句话说，这种产品的投资者教育成本比较较高。
而基金经理在投资时，也要考虑到齐赎回资金冲击的影响，管理可玩性比较较小。 定期开放式：定期开放式产品与银行财经类似于，有相同的堵塞期，从1个月到3年，有所不同周期皆有。这种产品的益处是投资者的投资期限比较相同，尤其是时间变长之后赚概率更大，同时产品资金平稳，基金经理的也可以根据产品期限展开对应操作者。缺点是投资者只有在对外开放期可以投资，平时的资金必须等候。
持有期：近年来新兴的运作模式，即每日对外开放申购，随时可买，但每一笔申购要持有人到1年后方可归还，且随时可归还，不缴纳赎回费。这类产品没对外开放期的概念，一方面使投资者随时可以将闲置资金投入进去，另一方面通过持有期的缩短，提高了投资者的盈利概率。而基金经理也基本可以根据申购金额测算资金流向流入情况，对投资的冲击较小。
在调研中找到，此类产品的申购归还情况十分平稳。少见的如目标风险FOF，就是这种滑动持有期。 持有期产品正在沦为市场的宠儿，今年发售的“固收+”产品大多是这种类型。 12 权益投资范围有何讲究 如果按照投资范围来区分，“固收+”策略产品可以包括几个层面： 权益仓位0：主要是纯债基金和一级债基金，投资范围以纯债和可转债居多，不包括股票。
但这不意味著他们的风险就一定小，却是如果大比例投资可转债的话，其风险收益水平不会较慢提高。 权益仓位0-20%：主要指二级债基金，必须留意的是二级债基金并无法参予打新股。但是由于可转债一般来说包括其中，如果配备比例过低，这类基金的风险资产是有可能多达20%甚至更高的。
权益仓位0-30%或0-40%：还包括两种，一是稍债混合基金，合约有誓约。如果是FOF的话，则合约不会规定投资于权益资产不多达30%或40%，且对什么是权益类资产不会有专门誓约，比如权益类资产指股票、股票型基金、以及最近 4 个季度末，每季度定期报告透露的股票资产占到基金资产比例不高于 50%的混合型基金。所以，如果投资标的是混合基金，是不存在击穿以后权益资产有所溶解的有可能的。二是灵活性配备型基金中的偏债策略，合约中一般来说没誓约权益下限（一般来说较为明确0-95%），是基金公司和基金经理所联合要求的，有时候销售渠道也不会参予自定义，这种产品投资者必须从销售渠道专门理解其策略的稳定性如何，当然也可以通过长时间的持仓仔细观察来要求。
另外关于可转债的情况类似于，不会影响人组的风险资产比例。 权益仓位0-95%：主要是分析对冲基金会有这种情况。 另类资产情况：股指期货、国债期货、融券、港股等投资范围，一般来说也不会包括在混合类产品的合约中。
13 谁来管理固收+产品 布局“固收+”策略的基金公司，其在的组织构架决定上多有有所不同。有的将“固收+”策略产品交由相同收益部管理、有的由养老金或社保管理部门管理、有的专门正式成立了意味著收益部门，有的正式成立了虚拟世界小组由固收和权益部门联合构成，还有由FOF或大类资产配备部门管理。就基金经理个人背景而言，有如下几种： （1）相同收益背景 “固收+”产品的基础在于固收，即债券投资。
由相同收益背景的基金经理管理有两个益处：一是他们的债券投资经验，可以协助基金取得更加很深的安全性垫，为其他策略腾出充分发挥空间；二是债券基金经理的宏观分析能力更加强劲，对于大类资产配备的做到更佳，有助基金在战略战术层面取得超额收益。 他们所必须面对的问题还包括：一是如何在权益投资方面取得超额收益，是只必须β才可还是也执着α，这部分反对来自于公司哪些部门？二是由于“固收+”策略必须同时追踪多种策略机会，这就拒绝必需团队协作，固收部门内部否有这样的机制。 （2）养老金投资背景 在大型基金公司中有一个高调而实力派的部门，主要管理社保基金、养老金和企业年金等账户。
这些机构投资者的资金量大，投资市场需求稍务实，期望取得意味著收益，在这方面不具备非常丰富管理经验的基金经理十分合乎“固收+”策略所拒绝的特点。但社保、养老金和企业年金产品为非公开发表账户，必须向基金公司索要或第三方查证来检验其过往业绩。 （3）股债双基金经理背景 有相当多的“固收+”策略基金会备有股债双基金经理联合管理。一般来说基金公司内部不会有混合型产品的虚拟世界合作小组或索性就设置一个混合或意味著收益产品部门，来对股债配备比例展开决策。
两位基金经理不会分别在自己负责管理的债券和股票头寸之内展开管理和协作，比如股票基金经理如果想要加仓但是头寸过于，可由债券基金经理和交易员为其质押融资补足资金。对于这种配上方式的基金经理，必须分别实地考察二人的投资思路。 （4）意味著收益背景 一些意味著收益产品布局较早于，产品较多的公司，不会有专门的意味著收益部门，早期其服务对象多为机构投资者，很多公募基金都是自定义的，融合了债券、股票，以及打新（重点）、股指期货等多策略。
这些基金经理对于各种策略的熟知程度较高，强项在“固收+”中的“+”，比如他们对于新股定价、报价、售出的追踪一般来说十分有经验。 （5）FOF背景 正如前文所说，普通FOF中的偏债FOF和养老目标FOF中的偏债目标风险FOF都可用作“固收+”策略的打造出，所以有非常一批FOF经验丰富的基金经理可担此重任。他们背景有三类，一是传统的基金研究机构投研人员转型，一般来说是买方机构的金融工程和分析研究员；二是保险公司等买方基金凿来，他们在保险公司就是以公募基金为工具构建意味著收益策略，是当前市场尤为匮乏的FOF人才；三是基金公司自己培育的FOF和配备部门投资人员，这些人员除了FOF基金，还不会在互联网基金人组、基金投顾等业务中发挥作用。
这类基金经理的强项在于两点：一是大类资产配备能力，这要求了资产人组的大部分收益；二是基金自由选择能力，还包括权益和固收、主动和被动、内部和外部等自由选择问题。 （6）分析背景 分析背景的投资经理在“固收+”策略产品中的优势主要在以下几个方面（1）本身产品策略就是分析对冲，归属于绿“固收+”意味著收益领域；（2）在大类资产配备过程中，主要使用分析模型作为方法，比如在战略资产配备层面的均值方差模型、BL模型、波动率控制等；（3）在战术资产配备层面，也不会使用分析模型对各种资产、行业、风格展开分析；（4）某些策略牵涉到到品种套利、期限套利、CTA等，也必须分析技术支持。 （7）权益背景 还有一部分基金经理是显权益背景，在股票自由选择方面比较突出，而债券部分的仓位多以公司研究引荐居多，且大多以长年持有人为主要策略。他们在债券部分的持仓较为务实变化并不大，而在权益仓位上不会做到更加多的主动管理。
策略 14 固收和乘法分别指什么 （1）固收指什么？ 在我们的印象中，固收部分的投资和纯债基金应当区别并不大，但是在我们追踪的基金经理中，大部分对“固收+”中的“固收”定义更加激进：即基本不承担风险的债券投资，一般来说指中短期利率债或者中高等级、中较短期限、央企国企的信用债。另外，一些风险较低的类似品种也不会被划入债券底仓中，比如一些低评级的ABS、银行发售的二级资本债、央企的可持续债等。
而不还包括纯债基金中对于信用挖出、杠杆和久期变长所提供的收益，因为这部分收益要“冒一定风险”。 （2）乘法特什么？ 乘法既是特收益，也是特风险，一般来说分成两个层级，一是在固收层面，二是在多策略层面。 在固收层面，主要是在债券底仓的基础上，通过信用挖出、久期调节和杠杆交易变薄收益，当然，这其中每一步都必须分担一定的风险。
在多策略层面，则包括了除了显债以外的多种策略，还包括但不仅限于：股票投资、股指期货、国债期货、可转债（此处视作风险资产）、打新、以定减等等。 另外，分析对冲、分析多因子、分析套利、大类资产配备、CTA等多种策略也不会有所应用于。 实践中，我们并无法指出多策略就一定比固收策略风险大，比如信用挖出所须要花费的精力、风险和收益之比，与投资低估值低股息蓝筹股之间，还真为不一定前者更容易，所以有的基金经理也不会退出信用挖出，索性找寻好股票。
（3）收益如何变换？ 我们用一个例子来展示一个典型的“固收+” 策略是如何逐步提高收益的： 第一步通过低评级中较短久期的债券取得月3%左右的“几近无风险收益”； 第二步通过对利率债久期的波动操作者提供0.5%左右的变薄收益； 第三步通过投资一些债性的可转债（不含可交债），利用其股性的声浪提供0.5%左右的变薄收益； 第四步通过打新，在5-10亿规模下提供1%的几近无风险收益，到这一步基本可以累积到5%左右的确定性较强的收益； 第五步，配备部分股票底仓（打新也必须市值），以低股息低估值的蓝筹居多，在不考虑到价格涨跌情况下，可以取得3%左右的收益收益，中性情况下，可将人组收益增后至8%。当然，由于股票波动大，这一部分的收益具备一定弹性。 15 如何制订大类资产配备策略 做到“固收+”策略的第一步，就是确认大类配备策略，它对整个人组的风险收益水平具有决定性的起到。 （1）要求划入哪些资产或者投资策略 我们在前面提及了多种投资策略，但并非每一种基金经理都会划入到投资策略中去。
这要考虑到三个因素： 一是该类资产或者策略否在基金合约誓约的可投资范围内，比如二级债基就无法引进打新策略； 二是基金类型否合适某类策略，比如以定开式基金就较为合适以定减策略，而开放式基金如果规模过于大则无法参予； 三是基金经理或投资团队能力否可覆盖面积该策略，比如股指期货、国债期货等策略，很多基金经理就具体回应会用于，而FOF基金经理也不会考虑到除了股债以外否不会引进黄金、原油等另类资产。 （2）战略资产配备 表格：有所不同股债用料下收益与波动亲率情况 第一类是分析方法： 均值-方差模型：依赖对资产收益率、波动亲率和相关性的假设，在目标风险或收益的约束下，将资产配备比例横过有效地前沿，构建某种程度风险下收益最大化或者某种程度收益预期下风险最小化。
少见的风险支出模型，也是基于此。 BL模型：上述假设中有可能经常出现不精确的情况，相对于波动亲率和相关性假设，收益率的预测误差有可能更大。如果在上述假设的基础上重新加入了专家观点，通过用于贝叶斯方法，就是对均值方差模型的修正。
风险平价模型：风险平价模型随着桥水基金全天候策略的顺利而风行全球（特别是在是08金融危机期间），它的主要思想是使人组内各类资产对人组总风险的贡献度完全相同。在当给定两资产相关系数完全相同时，风险平价人组中各资产权重正比于其波动亲率倒数占到比，也就是少见的等风险人组。 后撤掌控模型（DDC）：固收+策略产品在运作过程中非常重视波动和后撤，基本都会重新加入后撤掌控的操作者。在运作较为细化的公司，风触部门和投资经理不会定期对后撤情况展开总结，通过分析方法计算出来风险资产的比例。
少见的DDC方法主要是根据后撤大小减少风险资产比重，这在理论上可以对仅次于后撤展开掌控，不过这也是一种“追涨杀跌”的方法。这一方法的好坏都很显著，不过根据一些报告的结论，DDC是可以长年提升人组夏普比的，特别是在是在中国这样波动大的市场，效果更佳。 我们找到，很少有基金经理不会必要使用分析方法做到决策，大多是一种辅助。特别是在是均值-方差、BL、风险平价的模型，在实践中应用于的非常少，主要是做到参照之用。
第二类所谓分析方法。 风险中枢方法：基金经理不会根据所划入的资产，对各种比例情境展开仿真，找到收益、风险、夏普比最合适的比例，作为自己接纳的投资中枢。比如对于股债两类资产包含的人组，中枢有1比9、2比8、3比7，在我们的研究中，找到对于风险资产10-20%的中枢是尤为少见的。
同时基金经理还不会要求风险资产的调整幅度。比如以15%为股票中枢，如果看多股票，则不会调整至下限25%，看空股票则不会调整至上限5%。
恒定比例法：与风险中枢放类似于的恒定比例法，更加特别强调再行均衡的起到。假如基金经理订下股债二八恒定比例，那么当股票资产下跌多达20%时，基金经理就不会售出股票购入债券，将比例新的调整不会二八。调整的方法有阈值调整法和定期调整法。
另外，由于公募基金可以特杠杆，在实地考察时需理解确切，风险资产占到比是针对净资产还是总资产，这不会造成风险收益水平有所不同。 （3）战术资产配备 战术资产配备主要解决问题的是证券自由选择和择时方面的问题，比如每个月有所不同类资产否展开低配上低配的调整。我们不会在策略报废部分对每一类资产的分析方法做到详尽解释。
16 作为底仓的较低风险债券怎么配上 我们在前面谈过，固收+策略中的债券底仓大多为“风险较低”的债券，那么究竟哪些债券风险较低呢，就要首先弄懂债券是如何分类的。 表格 债券分类方法 通过上面的分类，我们可以找到：利率债的风险比信用债低，金融债的风险比其他类型企业发售的较低，公募债券比私募债较低，中较短期限的比中长期缩的较低，中高等级的比中低等级的较低。 所以基金经理在固收+策略中所配备的底仓一般来说是中高等级、中较短久期、发行人多是国企央企（尤其是金融机构）的信用债，或者中较短久期的利率债。 这里面有个久期的概念必须说明，直观感觉上，期限宽的债券受到利率的影响更大，但明确有多大，还要看每一笔现金流（还包括最后的本金）的重复使用情况如何。
钱越早交还，交还的越少，票据时受到利率的影响就就越小，反之亦然。于是就有一个叫麦考利的人发明者了一个久期的概念，它用债券的现流金作为权重，把债券的重复使用期限展开权重，计算出来出有一个“权重剩下期限”。这个期限后来沦为了取决于债券对利率敏感度的指标。长时间情况下，一个剩下期限较长的债券，其久期不会比剩下期限较短的债券更大。
基金经理说道变长人组久期，基本上就相等于加仓，人组的整体静态收益率不会提升，但是对利率的波动不会变小。这里基金经理广泛配备中较短久期，解释他们想在底仓中分担过多的利率风险。 除了少见的信用债和利率债之外，底仓部分基金经理也有可能配备一些近年来新兴的债券资产，这些资产的信用风险很低，但流动性有可能略为有些缺乏，不过可以取得一定的溢价变薄收益。比如： 二级资本债：《商业银行资本管理办法》对商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别明确提出了底线拒绝，二级资本债供发行人补足二级资本，提升银行的资本充足率。
二级资本债的本金和利息的清偿顺序佩于商业银行其他负债之后，所以收益率水平也不会比较较高。 ABS优先级：ABS是资产反对证券，它的收益来源是一系列有现金流的资产，比如高速公路收费、信用卡偿还、消费金融贷款等等。而ABS优先级是指现金清偿顺序尤为优先的部分资产，即当有了现金流向，再行交还优先级的本金，只剩的再行给差后级。
当然，差后级的收益和风险也都会更高。ABS的分类方式很多，目前较为不受基金经理青睐的主要是大数据ABS，背后是消费金融（例如车贷、蚂蚁花上呗），由上万笔的消费贷款包含，根据大数定律，债权人亲率不会处在比较平稳的水平，所以风险比较高效率。 央企可持续债：在我国可持续债并不是一个独立国家的券种，而是可推迟或无相同偿还债务期限附带赎回权的各类债券，目前可持续债牵涉到的债券种类还包括企业债、公司债、中期票据、定向工具、金融债等，在发售时分别不受有所不同监管机构监管。可持续债的发售期限以3+N和5+N居多，3年或5年后，发行人可以自由选择缩短债券到期日，但一般来说不会对利率展开一定补偿。
一般央企发售的可持续债，债权人风险较低，收益较普通债券有一定吸引力。 一般来说情况下，该部分配备不会比十年期国开债利率高达50BP左右。 17 乘法中的固收策略有哪些 乘法中的第一层级仍旧是在固收层面做文章，通过信用挖出、杠杆策略和久期调整，提升风险的同时变薄收益。
（1）信用挖出 所谓信用挖出就是在信用风险额低（例如评级高于AAA）的信用债上找寻投资机会，他们的收益率也比较较高。否在信用上展开挖出，是固收+基金经理要面临的问题，目前有两种观点：一些基金公司指出自身的信用挖出能力较强，信评团队不仅需要掌控风险还可以贡献收益，不会主动配备一些“市场遗珠”，博得收益；还有一些基金公司指出在信用挖出上所投放的精力、分担的风险与收益比起性价比并不低，还不如必要配备虽然有波动但是比较务实的股票资产，所以他们不会退出信用挖出策略。
如果在信用上展开一定的挖出，配备部分AA+品种，人组票息收益有可能提升50-100BP。 （2）杠杆策略 当市场短期买入利率高于持仓票息收益时，基金经理不会展开部分杠杆操作者，变薄产品收益。
必须留意的是，有所不同基金经理对于杠杆水平的偏爱有所不同，有所不同产品形态所容纳的杠杆水平也有所不同，法规规定定开产品可不多达200%，开放式产品则不多达140%，一般来说基金经理的下限不会在法规下限的八成左右。杠杆操作者是把双刃剑，如果遇上钱凸利率攀升，短期融资成本有可能多达票息收益，构成利差凌空，对人组收益导致损失，同时或许分担部分流动性风险（借将近钱）。 对于规模较小的产品，流动性的风险并不大，但是对于大产品，这部分则不合适冒更高的杠杆风险。根据杠杆水平，人组变薄收益的水平也有所不同，一般在20-50BP之间。
（3）久期策略 我们告诉债券价格和利率水平成反比，但是这个正比的程度究竟应当怎么度量呢？即利率水平每上升一个百分点，债券价格不会上涨多少呢？ 直观感觉上，期限宽的债券受到利率的影响更大，但明确有多大，还要看每一笔现金流（还包括最后的本金）的重复使用情况如何。钱越早交还，交还的越少，票据时受到利率的影响就就越小，反之亦然。于是就有一个叫麦考利的人发明者了一个久期的概念，它用债券的现流金作为权重，把债券的重复使用期限展开权重，计算出来出有一个“权重剩下期限”。
这个期限后来沦为了取决于债券对利率敏感度的指标。基金经理说道变长人组久期，基本上就相等于加仓，人组的整体静态收益率不会提升，但是对利率的波动不会变小。 所以久期策略，主要是基金经理针对利率市场的变化，通过特久期或减半久期，来展开波段操作者，赚资本利得。
所以该部分对人组的强化收益并不确认，盈亏都是有可能的。 18 乘法中的可转债策略 什么是可转债：可转债是由上市公司发售的，在一定条件下可以切换为上市公司股票的债券。
它既是债券，又可以切换为股票，所以不具备股债两种特性。在熊市期间，可转债的股性基本消失，以债性居多，较为抗跌，还可以贡献一定的票息收益。在牛市期间，可转债以股性居多，波动较小。整体而言，它是一种进可攻、退可守的投资品种。
投资策略：可转债根据意味著价格、显债溢价率、转股溢价率等指标可以分为有所不同的品种，比如意味著价格低、显债溢价率较低、转股溢价率低的品种，归属于稍债性可转债，向上维护较强，向下声浪力弱，忽略一类则跟股票关联性强劲，波动性仅次于的稍股性可转债，中间则是均衡型转债等类型。有所不同基金经理在自由选择时会有有所不同的策略，有人期望用转债（还包括EB）来替代显债，他们不会自由选择票息较高的债性转债，万一遇上牛市可取得一份“车祸之财“；有的用转债来替代正股提供弹性收益，他们不会自由选择股性转债，还有更好不会在均衡品种中自由选择。 注意事项：目前债券基金的投资范围中，可转债不会被不属于债券资产，而非权益资产（尽管它的风险特性不受股票影响更大）。
所以在评价产品时，必须具体可转债的投资比例（一般来说不出合约中，而由基金经理要求），它和股票的投资比例一起，包含了风险资产的投资比例。 19 乘法中的股票策略 “固收+”策略的股票投资，基金经理一般来说有如下偏爱： 低估值：市盈率、市净率、PEG等指标在历史中位数水平以下，甚至一个标准差以下，构成充足的安全性边际。
低股息率：收益政策平稳，历史股息率较高公司，在市场中性情况下可贡献每年2-3%的收益率。 大市值：市值大的公司流动性较好，大多也是行业龙头。 景气度向好：行业景气度没问题、商业模式明晰可持续。 快速增长平稳：增长速度不一定十分低，但一定要具备稳定性。
卫星策略：在以上核心策略之外，不会有部分卫星策略投资于高弹性、成长股、TMT等，但须要设置好止盈止损纪律。 在操作者管理上，一般来说有如下特点： 仓位管理：一方面根据合约誓约，权益仓位一般来说有一定下限，例如稍债混合不多达30%或40%，二级债不多达20%，灵活性配备0-95%但策略上不会有所“誓约”（非合约誓约）。
在下限的范围内，基金经理不会根据自己的偏爱要求权益中枢水平，从10%到20%平均。并在此基础上根据市场研判展开适当的低配低配上，要求远超过或高于中枢多少个百分点。 以股债较为为事例，常用的有FED风险溢价模型和股息率溢价模型：FED模型用股票指数（如沪深300）市盈率的倒数-十年期国（进）债收益率，获得风险溢价水平；股息率模型用股票指数股息率（如上证50）-十年期国（进）债收益率，获得股息率溢价水平；通过观察这些指标的绝对值和比较分位数，来辨别股债之间的性价比。
当对应指标正处于历史中位数以上水平时，回应权益资产的性价比更高。 【韭圈儿工具箱】中的FED模型，扫码查阅 打新底仓：由于目前的新股申购必须适当的市值门槛，基金经理都会对沪浅两市的基本市值予以考虑。当基金规模较小时（例如5亿以上），打新底仓对于操作者的影响较小，但是当基金规模较小时，很有可能造成权益配备动作变形。
详尽说明闻下一部分。 20 乘法中的打新策略 网下新股申购（打新）是意味著收益类基金最重要的平稳收益来源，科创板上市为意味著收益类基金贡献了相当可观的利润。
新股为何全胜：2014年以来，普通新股的发售市盈率基本掌控在23倍以下。另外，2014年6月，上交所公布《关于新股上市初期交易监管有关事项的通报》中提及，“新股发售上市首日，有效地申报价格不得低于发售价格的144%且不得高于发售价格的64%”，所以2014 年以来普通新股发售上市首日平均值涨幅基本维持在44%左右，新股上市后皆有较大幅涨幅。人为对市盈率的掌控可谓了新股的全胜神话。
值得注意的是，科创板实施市场化询价定价，中止发售市盈率容许，并且科创板上市企业前5个交易日（不含首日）不另设涨跌幅容许，日常交易的涨跌幅容许为20%。在这样的交易机制下，新股上市后股价将在更加短时间内超过市场指出的合理水平。不过在科创板初期，市场热情较高，大部分公司也都获得了相当可观的打新收益。
公募基金占优：新股申购分成网上询价和网下询价。其中网上询价人人可参予，但不确保一定中投，而网下申购只容许A、B、C三类专业机构投资者参予。
A类投资者还包括公募基金、社保基金，养老金；B类投资者还包括企业年金和保险资金；C类投资者还包括其他类别的机构，即财务公司、信托公司、证券公司、、QFII、符合条件的投资基金基金、个人投资者（科创板不容许）。其中A类投资者的获配比例比较较高，公募基金占据相当大的优势。不过公募基金中只有混合基金、股票基金可以参予打新，二级债基虽然持有人股票市值但也无法参予。
所以想用于打新策略的“固收+”产品，必需为偏债混合类基金。 基金规模影响收益率：由于有所不同规模的基金，只要符合基本门槛，所获配的股票市是完全相同的，也就意味著开板售出所获得意味著收益是完全相同的，那么如果基金规模相当大，打新收益就不会被溶解。假如打新一年可以赚到1000万，那么对5亿的人组可以贡献2%，对10亿的人组就不能贡献1%，以此类推。由于打新赚效应不会随着新股发售节奏和市场热度变化，所以涉及预期仍然在改版，研究人员必须紧密追踪。
基金规模影响底仓操作者：沪浅交易所规定参予新股网下申购门槛市值低于为1000万，但是投行不会根据市场状况和涉及指导展开调整，比如以往曾多次调低到6000万水平。累计2020年3月份，大部分沪浅主板的打新门槛为1000万沪市或深市股票，较以往有所放开，但是科创板的打新门槛为6000万沪市股票，比较较高。
所以如果一个基金想参予所有新股，特别是在是科创板，就必须配备最少7000-8000万的股票，对于5亿规模的基金而言，低于仓位也要15%。除非基金经理退出科创板或新股申购，否则这一约束不会仍然预示左右。
如果基金规模相当大，则该约束不会有所放开，如果基金规模较小，则特别是在必须注目。根据以往经验，底仓对人组的影响十分大，甚至多达了新股本身。
新股发售以后，投资者可以从发售公告中查阅到网下中签的基金名称，借此找寻标的。 中芯国际网下配售表格部分图片 21 乘法中的其他少见策略 （1）“固收+”之期货策略 期货策略还包括国债期货和股指期货，其起到分别如下： 股指期货：一是在股指期货比较现货折价时，可以用股指期货替换现货，取得折价发散的超额收益；二是可以在类似时点，在不售出股票的情况下对冲股票底仓的风险。 国债期货：一是追踪和捕猎国债期货与现货间的价差机会；二是可运用替代现券策略参予；三是基于流动性辨别择机参予曲线交易。
（2）“固收+”之以定减策略 2020年，再融资新规月公布，对定减展开了较大幅的放开，明确如下： 为先减为主题的基金有可能重出江湖，就“固收+”策略而言，可变薄收益的投资策略又多了一个收益来源。 以定减策略的收益来源：折价率、市场波动收益（β，大盘涨跌收益）、个股成长性收益（α，阿尔法收益）。新规下折价率最少可八折，有了更大收益空间，同时被禁期延长，资金用于效率也有所增加。
两个因素互为变换，对特定股票的套利年化收益大幅度提高。 基金产品考虑到：由于参予以定减必须瞄准期，理论上以定开式基金和封闭式基金更加合适参予以定减策略，而开放式基金必需有一定平稳的规模才可以参予。
公司实力考虑到：以定减策略必须基金公司不具备多方面的优势，还包括公司资金实力、与投行的关系、项目储备能力、以定减报价经验，专业定价能力等。一般权益投资规模较小，以定减经验较非常丰富的公司不具备优势。 （3）“固收+”之分析对冲策略 分析对冲是“固收+”策略中的异类，精确说道它并非严苛意义上的固收+，因为它并不持有人债券资产，而是以股票资产和股指期货为主要标的。
但是从产品的风险收益特征上看，又与固收+产品十分相似，都是以意味著收益为目标，以财经替代为方向。区别是，固收+产品配备权益资产，不会在牛市中受益，而分析对冲策略产品期望无论牛熊均可获得收益。 评价 22 好的产品定位必须明晰 对于产品定位问题，投资者必需要搞清楚以下几点： （1）公司固收+或意味著收益产品图谱，该类产品分别是什么样的风险收益特征； （2）当前产品在公司布局谱系中的方位如何，该定位在未来否平稳且明晰； （3）该产品的历史沿革怎样，比如有的产品就是指早期的打新基金、保本基金转化成而来，有的甚至还经常出现过大额归还净值跳涨的情况，在实地考察业绩是要分离看； （4）公司固收+产品分别归属于哪些部门，该产品由公司什么部门管理，以往的类似于产品有哪些哈密顿； （5）收益目标：与财经比起变薄多少（一般多为变薄2-4%）？否有于是以收益周期目标（季、半年、年）； （6）风险目标：波动亲率、仅次于后撤否有目标，否不会做到后撤掌控，比如在2月3日那天，基金经理是不会建仓还是加仓； （7）该产品的考核机制，意味著收益（目标多少）或比较收益（参照基准）？ 23 好产品数据精辟审问 对于固收+产品，我们建议投资者注目以下几点： （1）注目单年度/单季度的业绩，而非近X年的业绩。
特别是在是熊市如2016、2018年的收益率，十分有一点注目，看该基金在当年否获得了于是以收益或亏损较小。 （2）注目历史仅次于后撤，尽可能掌控在5~8%的范围内，如果再行大，则有些瓦解“意味著收益”的理念了。仅次于后撤的实地考察区间尽可能宽，最差还包括2015年股灾。
（3）黑天鹅事件的压力测试。这里要重点注目几个时期的后撤展现出：2015年股灾、2016年熔断、2016年底债灾、2018年熊市、2020年春节后2月3日下跌和3月份全球下跌，2020年5月后的债市调整。
（4）计算出来胜率，越大就越好。有能力的投资者可以计算出来该基金正式成立以来，持有人有所不同时间长度取得于是以收益、打破财经收益（例如4%）的概率和平均值收益率水平。还可以按照单季度/单年度计算出来取得于是以收益的概率是多少。
24 产品设计和管理制度细节 在产品设计方面，我们建议投资者注目以下几点： （1）产品的类型、投资范围？权益的最低比例（合约誓约或公司策略）？否还包括港股、期货等？ （2）产品对外开放形式：对外开放、定开或滑动？ （3）产品费率表格：还包括管托销和齐赎回费率，分AC类 （4）达成协议收益目标的收益测算逻辑？ （5）资产配备：股债之间用料原则，涉及指标 （6）权益仓位的中枢，上上限是多少？择时or在均衡？ （7）选股思路、有哪些偏爱？ （8）债券仓位的中枢，否特杠杆，杠杆水平范围？ （9）债券配备思路，有哪些偏爱？久期、信用、转债等。 （10）人组分散化拒绝、止损止盈纪律等？ （11）未来股债市场未来发展，投资策略方向 （12）如果是新基金则要注目建仓期的策略，以及关上后有可能的归还对产品的影响 （13）该产品由什么部门管理，股债部分的决策和权限分配情况如何？ （14）基金经理个人投资风格、团队协作，历史得奖情况 （15）产品的主要销售渠道、规模稳定性，客户结构等 有哪些好的固收+产品引荐 固收+策略的好产品，我会把它们制成一个人组【人人都爱固收+】，给有财经替代必须的读者参照。
悄悄地说道，早已运营了小半年，经历了股灾债灾，整体效果还不俗。我整理好了以后，过几天不会专门发帖子来讲。
也青睐大家facebook，讲出自己心目中的好产品~ 好了，写出这篇文章消耗我过于多的内力，我再行呼一会儿血。正当理由声明：自媒体综合获取的内容皆源于自媒体，版权归原作者所有，刊登请求联系原作者并获得许可。
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